央行借国债：稳定经济、抑通胀之道

为了保证债券市场稳定运行，央行审慎评估了当前市场情况，决定近期开展国债借入操作，面向部分公开市场业务一级交易商。

今年以来，我国中长期债券收益率明显下滑，30年期国债收益率跌破2.5%，10年期国债收益率几度创下20年来最低。从4月至今，央行通过媒体等渠道多次引导长债收益率预期，一度遏制了年初以来债券收益率快速下行的趋势，但近期又回落至较低水平。如6月28日，10年期和30年期国债收益率分别降至2.21%和2.43%。

积极的财政政策是当前宏观经济的重要推动力，财政主要通过发行特别国债融资，一般来说收益率越低，融资成本越低。过低的国债收益率可能抑制市场长期债券融资需求，导致需求不足。在此背景下，国债借入操作意味着央行通过“融券卖出”政策干预过低的国债收益率，推 ارتفاع债收益率。这既能激活债券市场需求，又能避免中美利差扩大导致资金大量外流，保障人民币汇率稳定。

由于是“借入”债券，意味着卖出后央行会在价格低位买入国债，此举旨在通过引导国债价格走低，吸引长期资金流入中国。

通常情况下，要实现国内流动性充裕，需要利率较低；要实现人民币汇率对外稳定，则需要利率不能太低，这两个目标往往需要取舍——即对内需要低息化债，对外需要高息稳汇。国债借入作为货币政策组合的一部分，采用了市场化手段，一方面保证资金外流压力减弱、短期利率不变，在不消耗外汇储备的情况下平抑人民币汇率波动，吸引海外长期资金以较低价格进入，同时还能保持国内市场流动性充裕。这从根本上缓解了人民币贬值压力，强化了人民币的使用场景，增加了人民币资产作为财富投资的渠道。

央行开展国债借入操作的创新之处在于，它用价格手段而不是数量工具引导市场资金流动。借债工具的操作方式可能成为央行未来稳定国债收益率的“常态工具”：收益率过低时，不仅影响债市交易活跃度，更会影响汇率稳定，加剧资本外流（不利于人民币国际化）。借债“变现”以较低的政策成本达到较高的政策效果，既能激发市场需求，又能保障人民币汇率稳定。若未来收益率过高，央行也能利用国债借入工具，通过借债持有国债，调整（降低）利率，发挥价格引领资源配置效率改善的功能。

具体而言，央行在收益率过高的背景下运用借债工具，可以实现以下作用：

一是引导长期融资成本下降，优化资源配置效率。政府债券一直被视为价格风向标，长期国债收益率过高会影响长期投资的融资成本。通常情况下，债市与股市价格呈现负相关关系，降低国债收益率，就间接提高了股权的长期回报。