黄金或冲新高，原油有望重回90美元

上半年大宗商品市场表现亮眼，标普GSCI商品指数上涨8.8%，几乎收复了2023年以来的全部失地。地缘政治局势紧张和极端天气等因素是推动商品价格上涨的主要原因。机构普遍预期，只要宏观经济保持稳定，供应紧张和强劲需求将继续支撑大宗商品价格在下半年保持上涨趋势。

黄金在上半年成为地缘政治风险下的避险资产，5月期货价格一度突破每盎司2450美元，创下历史新高。长期来看，金价仍有上涨空间。世界黄金协会最新年度调查显示，29%的受访央行计划在未来12个月内增持黄金储备，创下2018年调查开始以来的最高比例。协会指出，去年各国央行新增黄金储备量达到1037吨，仅次于2022年创纪录的1082吨，位居历史第二。

BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格在接受第一财经采访时表示，二季度末国际金价回落，可能是由于中国人民银行“暂停增持黄金储备”以及美联储降息时间的不确定性。从目前情况来看，随着美国经济降温迹象逐渐显现，宽松的货币政策预期有望推动金价在下半年再次冲击历史高点。

摩根大通对黄金和白银维持“结构性看涨”的中期评级，预计到今年年底，黄金和白银价格将上涨8%至10%，有望在2025年分别达到每盎司2600美元和34美元的目标价位。美国银行和花旗均将黄金目标价设定在3000美元。美国银行预计，金价将在未来12至18个月内达到这一水平，但目前的市场流动性尚不足以支撑这一目标。美银解释称，金价要达到3000美元，取决于非商业需求的增长，美联储降息可能会引发这种情况，导致资金流入实物支持的黄金ETF，并推高交易量。央行的购买力也是另一个关键因素。“央行持续购买黄金也非常重要，各国努力降低美元在外汇储备中的比重，可能会促使更多央行买入黄金。”

基本金属方面，全球经济“晴雨表”铜价在5月突破每吨11000美元的历史高位后有所回落，目前在9500~10000美元附近波动。市场正在关注消费趋势的变化，6月全球三大交易所注册的铜库存时隔两年半再次突破50万吨。自5月中旬以来，伦敦金属交易所（LME）铜库存激增72%，接近18万吨。下半年全球经济复苏预期有望提振市场需求。GSC Commodity Intelligence在其最新研究报告中估计，未来三年，为人工智能服务器供电的数据中心建设将需要消耗100万吨铜。与此可再生能源支出和电气化发展总体上也依赖于铜，尤其是电动汽车。每辆电动汽车使用180至190磅铜，是普通燃油汽车的3.5倍以上。根据国际能源署（IEA）发布的《2024年全球电动汽车展望》报告，电动汽车销量增长势头依然“强劲”，2024年销量可能达到1700万辆左右，将占全球汽车销量的五分之一以上。世界银行认为，从全球范围来看，具有金属密集型特征的清洁能源投资正以两位数的速度增长。

全球对绿色技术的追捧正在推动对金属的需求激增，尤其是铜和铝等关键材料。这为扩大金属生产提供了强大的动力。新矿山的投产需要很长时间，这意味着未来一段时间内供应仍将紧张，从而支撑基本金属价格维持在较高水平。

作为热带经济作物，可可在今年上半年表现抢眼，累计涨幅超过110%，成为表现最佳的商品之一。可可的生产正面临挑战。世界最大的两个可可生产国，科特迪瓦和加纳，自去年以来超过20%的产能受到影响。新生产季初期过量的降雨导致可可树遭受黑荚病和芽肿病病毒的侵袭。自21世纪初以来，非洲国家尚未进行新一轮大规模种植，许多树木的产量已超过峰值。

全球可可组织（ICO）在其最新月度报告中预测，2023-2024年度全球可可供应缺口将从上一季度的7.4万吨扩大至37.4万吨。随着投机资金涌入，可可期货价格一度飙升近200%。随着买盘后继乏力，流动性危机开始显现，加上交易所限制持仓规模，市场投机情绪有所缓和。经纪商Ninja Trader的分析师Tom Schneider指出，过去全球约70%的可可产自加纳和象牙海岸，而现在它们的份额已降至约50%。他表示，厄尔尼诺现象的持续时间延长导致旱季加剧，对可可生产造成了不利影响。如果这种天气状况持续下去，可可价格可能会居高不下，甚至可能再次创下历史新高。

知名可可专家、Tropical Research Services研究主管Steve Wateridge预计，可可产量有望在下个生产季显著回升。随着可可价格上涨，一些农民现在有足够的资金为可可树施肥、喷洒杀虫剂以及修剪，从而显著提高产量。相比之下，重新种植通常需要三到四年的时间才能获得产量。他也警告说，现在判断全球可可市场是否能够避免连续第四年出现供应短缺还为时过早。

与可可类似，受天气和供应担忧的推动，国际咖啡期货价格今年一度飙升超过40%。全球最大的罗布斯塔咖啡豆生产国越南供应紧张是主要推动力。厄尔尼诺现象导致越南咖啡产区干旱，持续的热浪和雨季破坏了作物的生长。越南农业部3月曾预测，2023/24年度咖啡产量可能下降20%，至147.2万吨，创下近4年来的新低。

与此阿拉比卡咖啡豆主要产国巴西也面临着异常气候的挑战。路博迈(Neuberger Berman)商品策略ETF高级研究员David Waugh预计，鉴于越南面临的恶劣种植天气条件，咖啡将成为“可可2.0版”，因为大范围的天气波动已经蔓延，影响了需求非常稳定的咖啡供应。

国际油价上半年呈现先扬后抑的走势，面对潜在的产能过剩风险，石油输出国组织OPEC+在6月份同意从第三季度开始逐步取消自愿减产，同时保留其他限制措施。