今世缘巨额合同负债蒸发，经销商为何刹车”？

后百亿时代，今世缘交出亮眼半年报

下半年或推出千元浓香新品
8 月 16 日，今世缘披露半年报，实现营业收入 73.04 亿元，同比增长 22.36%；归属于上市公司股东的净利润 24.61 亿元，同比增长 20.08%。经营活动产生的现金流量净额为 12.47 亿元，同比增长 56.09%。

今年白酒行业遭遇降温，飞天茅台在端午节期间罕见遭遇滑铁卢，渠道批发价一路跌破 2200 元， khiến banyak orang mengkhawatirkan董事长茅台张德芹。

今世缘在投资者接待记录表中也提到，二季度总体处于淡季。“今年 3-5 月份销售不佳，但同比数据还可以。去年 3-5 月份同样不好。不同的是，今年心态更好，也更适应环境。”从财报数据来看，确实存在明显淡旺季。今世缘一季度营收约为 46.71 亿，净利润 15.33 亿；二季度营收 26.34 亿元，净利润 9.29 亿。

今世缘根据价格划分商品档次。其中，出厂指导价 300 元以上的产品上半年营收约 46 亿元，同比增长 22%；100-300 元的产品营收 22 亿元，同比增长 26%，增幅最高；50-100 元的产品营收约 2.6 亿元，同比增长 14%；50 元以下的产品同比有所下滑。

今世缘位于白酒竞争激烈的江苏市场，与其竞争对手洋河展开激烈竞争。有业内人士透露，今世缘挖走了洋河团购渠道的人才，从而获得了洋河的大客户。但这一说法并未得到双方酒企的证实。

洋河近年来在高端酒产能积累的基础上，今年正式推出「梦之蓝手工班」系列产品矩阵战略，意图在高端浓香市场大展拳脚。有趣的是，今世缘也透露将推出千元浓香新品。业内人士视此举为今世缘与洋河的新一轮竞争。

今世缘对此表示，公司本身就是浓香起家，酒质优秀。2009 年推出的浓香 V6 效果很好，后因市场环境变化没有持续跟进。现在推出千元价格带浓香产品是有基础的。

合同负债同比减少
值得注意的是，半年报显示，2024 年上半年，今世缘的合同负债合计 6.27 亿元，较上年同期大幅减少 71.40%。合同负债一直被视为酒企的蓄水池，反映了经销商向企业打款的意愿，一定程度上体现了经销商对行业市场预期的信心。合同负债的增长在某种程度上表明渠道拿货的积极性越高。

今世缘对此表示，合同负债减少主要是由于季节性因素导致预收款项减少。白酒行业分析师蔡学飞表示，合同负债减少的原因很复杂。除了对未来销售预期信心不足外，有些企业还出于去库存、稳价格、捋顺供需关系等方面的考量。

冲线百亿后，今世缘除了在省内进一步精耕外，还在努力突破省外市场，尤其是长三角市场。从财报来看，上半年今世缘在省外市场收入接近 6 亿元，同比增长 36.39%。今世缘此前表示：“随着国家加快建设全国统一大市场及推进长三角一体化，省与省之间的阻力逐步下降，对我们有利。”

除了既有的重点市场外，我们将围绕长三角进行布局，加大对安徽、浙江、上海的投入。

值得注意的是，今世缘近几年的业绩目标相对保守。在 2022 年，今世缘推出了股票期权激励计划。根据该计划，分为三个行权期，业绩要求如下：

以 2021 年营业收入为基数，2022 年营业收入增长率不低于 22%；2023 年不低于 51.3%；2024 年不低于 90.6%。

2021 年今世缘的营业收入为 64.08 亿元。其 2022-2024 年的业绩目标分别为 78 亿元、96 亿元和 122 亿元。

前两年，今世缘的营业收入分别为 78.88 亿元和 101.00 亿元，均接近营收目标。从今年上半年今世缘的业绩表现来看，实现 122 亿的业绩目标非常有可能。

这引发了投资者关于“控速”的质疑，甚至有投资者提问今世缘在突破百亿后能否继续高速增长，是否会控速甚至降速发展。对此，今世缘表示，公司的激励是期权，并非已到手的收益。要使股权激励有意义，就需要股价增长。公司从各个角度出发，都希望业绩能够持续稳定增长。公司也会关注宏观环境，在条件允许的情况下，将努力做得更好。