小微盘股重挫：风险抑或机遇？公募投研体系面临考量

近期，小微盘股经历了年内第三次大幅下跌。

数据显示，万得微盘股指数本周最大跌幅超过15%；5月以来，该指数累计下跌17.54%。代表小盘风格的中证2000指数本周也大幅下跌超过7%，5月至今的跌幅同样较大。

业内人士认为，近期小微盘股的暴跌是风险还是机会？在监管趋严的背景下，这类股票还有没有生存空间？公募基金将如何应对？

一些受访人士认为，近期小微盘股的调整主要受到退市和ST风波的影响，市场情绪受到较大扰动。

但也有受访人士指出，新“国九条”发布后，A股生态环境发生了显著变化，过去支撑小微盘股超额收益的因素可能正在消退。

市场普遍预期，在监管趋严的背景下，未来小微盘股整体上难以出现大的投资机会，但其中一些被错杀的优质小盘股有望迎来价值回归。投资者需要仔细甄别公司的盈利质量和发展前景，把握优质的成长型公司或具备困境反转能力的公司。

微盘股上一次出现如此大幅下跌是在4月12日，即资本市场第三个“国九条”正式发布之后。

近期，随着退市新规的影响发酵，微盘股再次遭遇重挫，6月份以来微盘股指数连续4天下跌，跌幅超过15%。

中航基金认为，结合当前市场特征来看，本轮小盘股调整的原因可能有三点：一是市场流动性较差。近两周以来，全A日均成交额约在7000亿元左右，市场交投活跃度有待提升。二是市场风格更偏好大盘股。从净利润角度考虑，今年以来，上证50、沪深300成份股利润表现相对稳定，而小微盘股的利润表现相对弱势。叠加大盘股相对估值偏低、股息率高，更容易得到市场青睐。三是当前监管趋严，近期多家公司被实施ST。相对而言，绩差小盘股投资风险更高，市场选择对该类公司予以规避，使得微盘股整体承压下跌。

方正富邦基金专户投资经理黄少贤也指出，近期ST股及退市股对微盘股的拖累比较明显。“过去一个多月时间，近百家上市公司被实施ST，监管力度不容小觑。这些实施ST的公司内控问题五花八门，目前A股中20亿市值以下的微盘股约1100只，其中ST股占比约为10%，ST股跌幅要远超微盘指数。”

他还强调，机构对微盘股态度的转变也造成资金流出。目前A股生态环境发生显著变化，不少机构认为过往支撑小微盘股超额行情的因素或将消退。新“国九条”严格退市标准、强化分红监管，对于缺乏持续经营能力的小市值个股，以及依靠“壳资源”价值支撑的微盘股压力或将增大。加上年初以来微小盘股的巨大波动，也使得机构对于微盘策略谨慎使用，导致资金不断流出。

另一位基金经理直言不讳地表示，“除了市场环境等因素外，小微盘股最新一轮暴跌也和部分公司毫无底线的‘骚操作’有关。在监管加强后，包括国企在内的部分微盘股先后爆出财务造假、控股股东资金非法占用等问题，也让市场对以ST股及*ST股为主的微盘股丧失了信心，资金纷纷逃离。”

中信保诚基金经理江峰则认为，近期受退市及ST风波影响，小微盘股出现调整，更多还是市场情绪面的扰动。

微盘股本身并不包含ST股票，“ST新规”是市场走向健康良性发展的必然选择，并非针对中小市值公司进行打压。目前，市场对微盘股的信心似乎降至低点，未来微盘股走势可能出现分化，被错杀的优质小盘股或将迎来修复。

中航基金认为，本轮小微盘股调整中存在一定程度的错杀。这种错杀主要表现为市场分层明显，且分层依据并非企业利润，而是市值大小，小市值公司近期表现明显偏弱。流动性冲击短期内可能还会持续，但随着市场回归理性，错杀个股的估值有望修复。投资者可以关注那些行业整体出清较为充分、自身财务表现良好的小盘股机会。

黄少贤表示，经过本轮调整，微盘股指数已接近前期低点，可能出现技术性反弹，但“国九条”出台后，A股生态环境发生显著变化，微盘股指数长期风险不容忽视。

黄少贤认为，未来微盘股普涨反弹的局面可能会被打破，大概率会出现分化。估值偏低、盈利质量高、增长速度快的公司有望价值回归，股价也将更有弹性。而缺乏持续经营能力的公司可能面临漫长的下跌甚至退市。甄别公司的盈利质量和前景，把握优质成长型公司或具备困境反转能力的公司至关重要。

江峰表示，目前来看，中小盘股的投资逻辑并未发生本质变化，也没有出现额外的利空因素。在当前市场环境下，中小盘股相较于大盘股具备更高的贝塔值和弹性，当然也要注意回调时的幅度可能更大。投资者在配置中小盘股时，需要注意其周期性、波动性和估值变化。

“未来可以重点关注三个方向：一是消费板块的机会；二是稳增长预期下有望受益的行业；三是国家安全和国产替代等专精特新方向。”江峰指出。

去年参与小微盘股投资的机构都获得了丰厚的超额回报，随着本轮微盘股大跌和市场生态的变化，公募基金将如何调整相关投资？

展望后市，江峰表示，今年以来中小市值板块总体呈“深V型”走势，近期再度出现一定波动，但他们对中小市值企业的关注始终如一，不会因短期行情波动而盲目改变投资策略。基于审慎性原则，他们一直采取分散持股策略，单个股票的仓位占比都比较低，因此个别“相对重仓”股票对产品整体风格的影响较小。

江峰称，从宏观层面看，在新兴产业爆发期或经济复苏阶段，中小市值板块的业绩弹性往往更大，其相对占优的格局有望延续。未来他们会更全面地观察市场，继续坚持经得起市场考验的投资逻辑，同时挖掘新的投资机会，力争为投资者带来更好的回报。

黄少贤表示，微盘股调整容易影响A股市场的整体情绪，也会影响公募投研的短期选股效果。但公募投研以基本面投资为主，主要选择行业地位高、盈利质量高且具备成长性的优质公司，涉及微盘股的比例较少，所以微盘股调整对公募机构的影响不算很大。

“我们在量化投资方面也做了充分的准备。比如在选股方面，对市值低于50亿元的公司持谨慎态度，建立了严格的多级投资股票池管理制度。”

具有潜在负面影响、退市预期、业绩爆雷、监管警示和流动性不足的股票将被排除在股票池外。还建立了全面的上市公司风险监控预警机制，以防范投资风险。”

黄少贤还指出，在量化投资中，运用严格的组合优化器将限制持仓大类风格敞口，因此小市值风格敞口不会过高。“我们采用的 AI 动态因子权重模型和资金流向跟踪模型也有助于避开不利的持仓风格，更好地迎合当前市场的主流投资风格。”

中航基金表示，公募基金一直坚持价值投资理念，对基本面薄弱的个股通常持规避态度，小盘股的调整会促使公募基金更加专注于长期投资和价值投资。